戶用光伏是分布式光伏的一種形式，將光伏組件置于家庭住宅頂層，用組串式或者微逆變器進行逆變器發(fā)電 上網(wǎng)的過程。戶用光伏優(yōu)點是門檻低，性價比高，就近發(fā)電直接消納；缺點是用戶量大運營管理較為困難。戶用光伏主要存在三種收益模式：標桿上網(wǎng)電價、凈電量結算、自發(fā)自用余量上網(wǎng)；對應有四種商業(yè)模式：經(jīng)銷商、系統(tǒng)安裝商、全國性平臺、租賃，因為戶用整體偏類消費屬性，所以戶用光伏相關業(yè)務的公司盈利能力較好。
戶用光伏的概念：光伏發(fā)電是指利用光伏材料的光電特性，將光的輻照能量轉換為電能(直流)，再通過逆變器并入三相交流電網(wǎng)的新能源發(fā)電。區(qū)別于大型光伏電站的大功率、占地廣，戶用光伏發(fā)電是指將光伏電池板置于家庭住宅頂層或者院落內，用小功率或者微逆變器進行換流過程，并直接利用該新能源，亦可將多余的電能并入電網(wǎng)，戶用光伏屬于分布式光伏范疇。
戶用光伏的優(yōu)缺點
特點：將太陽能直接轉換為電能的分布式發(fā)電系統(tǒng)，遵循就近發(fā)電、就近并網(wǎng)、就近轉換、就近使用的原則。
全球激勵政策多樣、上網(wǎng)模式不同收益存異
收益模式一：標桿上網(wǎng)電價
國際：標桿上網(wǎng)電價政策是2011年以前歐洲各國普遍采用的政策。該模式下，并網(wǎng)點在電網(wǎng)側，電網(wǎng)根據(jù)光伏發(fā)電量以標桿上網(wǎng)電價全額收購光伏電量。
收益模式二：凈電量結算
國際：凈電量結算政策最初主要在美國執(zhí)行，美國50個州有42個州采用“凈電量結算法”，以鼓勵分布式光伏發(fā)電和分布式風力發(fā)電。該模式要求全年的用電量要大于光伏發(fā)電量。光伏并網(wǎng)點設在用戶電表的負載側，自消費的光伏電量不做計量，以省電方式直接享受電網(wǎng)的零售電價；光伏反送電量推著電表倒轉， 或雙向計量，凈電量結算，即用電電量和反送到電網(wǎng)的電量按照差值結算，結算周期為一年。
收益模式三：自發(fā)自用、余量上網(wǎng)
國際：2011年德國推出了“自消費”政策，鼓勵光伏用戶自發(fā)自用。該模式原則是“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)” 。光伏并網(wǎng)點設在用戶電表的負載側，需要增加一塊光伏反送電量的計量電表，或者將電網(wǎng)用電電表設置成雙向計量。自消費的光伏電量不做計量，以省電方式直接享受電網(wǎng)的零售電價；反送電量單獨計量，并以公布的光伏上網(wǎng)電價進行結算。
國內：“自發(fā)自用、余量上網(wǎng)”，自發(fā)自用部分電價=用戶電價+國家補貼+地方補貼；余電上網(wǎng)部分電價 =當?shù)孛摿蛎弘妰r+國家補貼+地方補貼。國家補貼方面，2021年6月11日，在國家發(fā)改委發(fā)給國家能源局綜合司的函中，明確了2021年新建戶用分布式光伏項目全發(fā)電量補貼標準按每千瓦時0.03元執(zhí)行。這種模式類似于國外自消費模式，收益則分成三部分，自發(fā)自用、余量上網(wǎng)及補貼收入這三部分。
四種商業(yè)模式，銷售、金融手段各異
經(jīng)銷商模式：該模式公司通常是另建戶用光伏事業(yè)部，以該板塊獨立上市為目標，引進家電等2C領域營銷人 才，下設幾大區(qū)域中心再下設各省分部，在縣、鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級進行招商，經(jīng)銷商和公司為相對獨立的合作關系。 代表企業(yè)有英利因能、漢能、晶科、協(xié)鑫。
系統(tǒng)安裝商模式：實行該模式的企業(yè)常常由經(jīng)銷商轉變而來，在學習安裝施工技術、掌握拿貨渠道、具備質量鑒別能力后，一些公司開始轉向系統(tǒng)集成模式。企業(yè)有：晴天科技、維旺合縱、廣州碩耐、比高新能源、 工民建、江蘇杰多新能源、特億陽光、亞坦新能、浙江埃菲生、光馳新能源、德州宇浩、山東萬投、航禹光伏、廣東陽光之家、廣東光合、廣東太陽庫等。
全國性平臺模式：平臺完成除了市場開發(fā)、安裝施工之外的所有事情：供應光伏發(fā)電系統(tǒng)產(chǎn)品，并且價格具有競爭力;提供貸款、保險等金融服務供代理商提供給用戶;代理商不需壓貨在倉庫，平臺即倉庫，按需發(fā)貨。 代表企業(yè)有天合光能、中民新光的中民智薈平臺。
租賃模式：這種模式下公司在不同地區(qū)開展業(yè)務時，首先尋找有實力的市場開發(fā)合作伙伴，這類伙伴通常在當?shù)赜袕姶蟮恼Y源、有很好的人際關系網(wǎng)絡，合作伙伴負責組織團隊，并進行市場開發(fā)和安裝施工工作。 代表企業(yè)有正泰新能源、中來民生。
表：戶用光伏商業(yè)模式
戶用光伏產(chǎn)業(yè)鏈：組件制造商+經(jīng)銷/安裝商+金融支持
組件等設備供應廠商：產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)為設備供應商，提供組件、逆變器、支架等設備給經(jīng)銷商、安裝商。 光伏行業(yè)內企業(yè)占據(jù)一定的產(chǎn)品優(yōu)勢，代表公司：正泰新能源、天合光能。
經(jīng)銷、安裝商：戶用光伏市場的終端用戶為分散的居民家庭，單體安裝量小、數(shù)量眾多且通常不具備自主安 裝的能力，因此設備廠商需要通過經(jīng)銷商、安裝商渠道將產(chǎn)品銷售至終端家庭用戶。這些安裝商、經(jīng)銷商通 常具備較強的本地化服務能力，可為終端家庭用戶提供選型、設計、安裝、售后維護等全方位服務。家電、 熱水器及低壓電器等企業(yè)占據(jù)著中間渠道優(yōu)勢。
金融支持：通過與銀行合作引入貸款、租賃等模式降低戶用光伏的安裝門檻，此外與保險機構合作為用戶提 供保險服務，增加售后保障。如正泰新能源與多家銀行建立深度戰(zhàn)略合作，在浙江省居民零費用的“金頂寶” 租賃模式，提供專項金融支持，還與中國人保戰(zhàn)略合作，成為行業(yè)內出廠即帶 10 年一切險、機損險與公共 責任險的品牌商。其余類似金融支持還有江蘇銀行“光伏貸”、上海市“陽光貸”。
中國：戶用裝機占比逐漸增加，成為新增裝機主要力量
國內戶用光伏起步較晚，2017年后裝機占比逐漸上升。在中國光伏裝機發(fā)展早期主要由公用事業(yè)裝機構成 ，并一直占據(jù)主要比例。2013年起工商業(yè)光伏裝機開始占有一席之地，比例逐漸提升。中國戶用光伏裝機 起步較晚，2012年底出現(xiàn)首次戶用光伏并網(wǎng)；2017年起戶用光伏才開始出現(xiàn)明顯占比，并且比例逐年升高 ，成為光伏新增裝機主要力量。
發(fā)展歷史：較海外市場，起步較晚歷史尚短（2012）
國內戶用光伏起步較晚，2012年底首次并網(wǎng)。2000年戶用光伏裝機起步于歐美，經(jīng)過二十余年發(fā)展海外戶 用市場已經(jīng)較為成熟。而在國內，長期以來集中電站都是光伏裝機的主力，戶用光伏占比相對較小。2012 年12月，青島市夾嶺溝小區(qū)分布式光伏電源成功并入青島電網(wǎng)，標志全國首個居民用戶分布式光伏電源正式 并網(wǎng)。
發(fā)展歷史：早期發(fā)展緩慢，近期迎來爆發(fā)（2013-2017）
成本高、融資難，戶用光伏早期發(fā)展緩慢。2013年部分企業(yè)才開始關注戶用光伏市場，但由于投資成本高 、融資難等問題，戶用光伏的發(fā)展一直低于市場預期。2014年國家曾規(guī)劃了8GW的分布式光伏建設目標， 但最后實際僅完成2GW。但隨著2016-2017年兩輪“630”搶裝后，大型地面電站的投資機會變少，越來越 多的企業(yè)開始進入戶用光伏市場。
成本下降、政策扶持助推戶用萌發(fā)。根據(jù)國家電網(wǎng)統(tǒng)計，2015年居民分布式光伏新增并網(wǎng)僅2萬戶， 2016/2017年新增并網(wǎng)15萬/46萬戶。成本快速下降、政策推動、入局企業(yè)的推廣宣傳、創(chuàng)新商業(yè)模式的應 用等多重因素的共同刺激了國內戶用分布式的快速萌發(fā)。但此時戶用裝機量仍較少，2017年僅1.7GW。
發(fā)展歷史：早期發(fā)展緩慢，近期迎來爆發(fā)（2018-2020）
2019年起開始快速增長。“531”之后光伏補貼迅速退坡，但在戶用領域國家仍給予了較大的政策支持力度 ，2019-2021年戶用光伏均設置了單獨補貼。2019/2020年國內新增戶用光伏裝機5.3/10.1GW，截至2020 年底戶用光伏累計裝機量已經(jīng)超過20GW，國家能源局估計安裝戶數(shù)超過150萬戶。
戶用占比不斷提升。隨著集中式電站的補貼逐漸退坡，戶用補貼疊加2C的高溢價吸引組件廠推進戶用產(chǎn)品。 戶用裝機占比不斷提升，2020年戶用裝機占比達21%，我們預計2021年占比將升至32.7%。
現(xiàn)狀：2021年戶用補貼加碼，裝機有望更上一樓
2021年戶用保持高增長。2021年光伏戶用裝機保持高增長，同比均高于2020年同期；其中2月同增+2527%， 大超市場預期。截至2021年6月，2021年戶用光伏累計裝機5.86GW，同比增長189.3%，預期2021年戶用裝機 可達18GW。
2021年戶用光伏占比大幅提升，成為新增光伏規(guī)模最大項目類型。2021年上半年新增裝機中，戶用光伏、工商 業(yè)分布式，地面電站分別占比42%、20%、38%，對比2020年上半年新增裝機中，戶用光伏、工商業(yè)分布式， 地面電站分別占比18%、20%、62%，新增裝機量項目類型占比發(fā)生較大變化。
戶用大省繼續(xù)增長，其余省份潛力十足。截至6月底，納入2021年財政補貼項目最多的省份依次是山東、河北、 河南。傳統(tǒng)戶用光伏大省在2021年依舊保持高增長，裝機量遠超其余省份。而浙江等省份正在發(fā)力戶用裝機；早 在2016年9月，浙江省政府就印發(fā)了《浙江省百萬家庭屋頂光伏工程建設的實施意見》。截至2021年滲透率較低 ，我們預計2022年戶用裝機有望攀升。
現(xiàn)狀：區(qū)域發(fā)展不平衡，政府支持助力魯、冀戶用光伏發(fā)展
戶用光伏發(fā)展區(qū)域不平衡，魯、冀領跑全國：2018H2-2021H1國內戶用光伏新增裝機21.3GW，其中山東 、河北各占比42%、21%，兩省占比63%。2020年山東、河北分別新增戶用光伏裝機458MW、431MW， 占國內2020年新增戶用光伏裝機37%、35%，領跑全國。
光照條件好，普及率高，政策力度大，補貼發(fā)放及時成為發(fā)展快速的原因：
1）光照時間充足，山東光照小時數(shù)年均2099-2813小時，資源優(yōu)勢明顯，收益率高，成本回收速度快。
2）山東、河北兩省是傳統(tǒng)的太陽 能熱水器大省，經(jīng)銷商數(shù)量眾多，民眾普及率高、認可度高。
3）鄉(xiāng)村人口多，農(nóng)村屋頂多、面積大，例如 山東具備安裝光伏條件的屋頂有700萬戶。
4）政府支持力度大。國網(wǎng)山東電力為用戶提供代辦發(fā)改備案服務、免費提供計量裝置、給予戶用光伏并網(wǎng)接入技術支持，并縮短并網(wǎng)時間，引導銀行等金融機構為光伏安裝商和用戶提供資金支持和金融杠桿，且在多省光伏補貼發(fā)放不及時的情況下，山東基本上都是按月準時足額發(fā)放的。
戶用政策：國家層面持續(xù)多年發(fā)力
補貼政策對推動戶用發(fā)展較大動力。我國自2013年開始就推出了對于戶用裝機的補貼政策，對分布式光伏發(fā)電實行全電量補貼，補貼標準為0.42元/kwh。該補貼推動了國內戶用光伏2017年的第一波裝機高潮。2018年 “531”之后光伏補貼迅速退坡，但戶用領域仍保持支持力度。2019-2021年戶用光伏補貼總額度分別為 7.5/5/5億元，補貼標準則為0.18/0.08/0.03元/kWh。其中，2021年戶用補貼3分/kwh，補貼盤子5億元，戶 用直接并網(wǎng)消納，按照1000小時計算，規(guī)模達到16.67GW+，我們預計2021年戶用新增裝機達18GW以上。
戶用政策：地方政府補貼接力
地方政府出臺戶用補貼，共同助力戶用分布式。在國家補貼以外，2021年部分省市還在地方層面給予戶用光伏一定的額外補貼。例如北京市在2020年11月下發(fā)的《關于進一步支持光伏發(fā)電系統(tǒng)推廣應用的通知》 中提出，在2020年1月1日至2021年12月31日內，個人利用自有產(chǎn)權住宅建設的戶用光伏發(fā)電項目可獲得 0.3元/kWh的補貼，補貼期限五年。在市級補貼的基礎上，順義區(qū)2021年5月進一步下發(fā)通知，按照市級補 貼標準1:1的比例給予戶用光伏區(qū)級補貼，即累計的補貼幅度高達0.6元/kWh。其余省市如上海、西安、廣州、樂清等也都推出類似的補貼政策，與國家政府一起助力戶用裝機。
戶用爆發(fā)原因：1.戶用已具備經(jīng)濟性，投資收益明顯
全球戶用光伏發(fā)展的主要動機是獲取投資收益。中國和海外投資戶用光伏，主要區(qū)別在于：
用電量：海外人均用電量顯著高于國內，2019年我國城鄉(xiāng)人均生活用電量714kwh每年，不到歐美日澳等發(fā)達地區(qū)的三分之一，海外自用較多，國內大多外售電網(wǎng)。
居民電價：中國居民電價遠低于海外，且上網(wǎng)電價更低，因此決定了國內需要依賴外部補貼提高收益率驅動裝機；海外居民電價高，自發(fā)自用有性價比，裝機自發(fā)驅動。
戶用裝機成本主要由設備成本和非設備支出構成。戶用光伏裝機的設備成本主要是一套戶用光伏電站系統(tǒng)， 包括光伏組件、逆變器、光伏支架、光伏直流/交流線纜等；而非項目支出主要包括申請和驗收、監(jiān)控系統(tǒng) 、安裝費用、工程保險等內容。設備成本約占78%構成主要裝機成本，其中組件成本約占47.7%。光伏組件 多年連續(xù)降本，使得戶用裝機成本不斷下降。
組件價格大趨勢向下，分布式系統(tǒng)度電成本不斷下降，戶用投資收益逐步顯現(xiàn)。
戶用光伏已具備經(jīng)濟性。如前所述，國內居民安裝戶用光伏的主要動機為獲取投資收益，而隨著光伏成本的 持續(xù)下降，近年來戶用光伏的經(jīng)濟性正逐漸顯現(xiàn)，居民安裝戶用光伏可獲較高收益。
按2021年最新數(shù)據(jù)測算，戶用全投資IRR約為9.2%，極具投資價值：全國范圍內的戶用光伏項目操作差異 性較大，裝機成本在2.72~4.94元/瓦之間浮動。取裝機成本中值3.4元/瓦做經(jīng)濟性分析：假設年有效利用小 時1100h，假設系統(tǒng)壽命為20年，每年發(fā)電量衰減0.5%；采用全額上網(wǎng)模式，上網(wǎng)電價采用戶用大省山東 的燃煤基準價0.395元/瓦；考慮年維修成本0.05元/瓦。考慮2021年0.03元戶用補貼，項目按照70%貸款， 貸款期限10年等額本息，貸款利率4%，全投資IRR可達9.2%，戶用光伏已具備經(jīng)濟性。
可持續(xù)性分析：裝機成本繼續(xù)下降，經(jīng)濟性將愈發(fā)明顯：從2010-2020年來看，光伏是成本降幅最大的可再 生能源形式，全球光伏發(fā)電的度電成本已從2010年的0.37$/kWh快速下降至2020年的0.048$/kWh，降幅 高達87%，BP預計到2050年光伏的成本較2018年將下降65-70％。光伏資源稟賦優(yōu)異、成本快速下降帶來 全球平價，帶來行業(yè)較大增量空間，有望成長為主力能源。
戶用爆發(fā)原因： 2.金融渠道引入
金融渠道引入是國內戶用光伏快速發(fā)展的重要助推因素。 截至2021年，我國戶用光伏的應用場景主要在農(nóng)村， 數(shù)萬元的初始投資成本對農(nóng)村居民而言仍是一筆不小的金額，早期因為光伏形象較差，大多銀行將光伏項目列入 禁貸名單，而且由于戶用項目分散且金額不大，銀行也不愿意做此類業(yè)務，戶用光伏推動受到阻礙。近年來集成 商、安裝商開始積極引入貸款、租賃等創(chuàng)新金融模式，戶用光伏的安裝大大降低門檻，較大刺激裝機。
正泰新能源推出光伏貸，天合富家有多種融資方案。正泰新能源已與多家銀行聯(lián)合推出了“光伏貸”，居民 僅需0-20%的首付即可安裝戶用光伏系統(tǒng)，獲取的發(fā)電收益優(yōu)先用于償還貸款本息，一般的貸款期限為8-12 年，剩余的發(fā)電收益即為居民的純收益。天合富家推出四種業(yè)務模式滿足用戶差異化需求。
天合富家推出四種業(yè)務模式滿足客戶差異化需求。除全款購為用戶一次性支付購買和安裝的所有費用外，其 余三種模式都為客戶提供了不同方式的金融支持。
合約購：用戶支付較低的首付款,分別與天合簽訂合約購協(xié)議、與融資租貨公司簽訂融資租賃協(xié)議,即可安裝 家用光伏電站。
貸款購：天合富家與金融機構合作提供金融工具,用戶僅需支付較低的首付款即可購買電站, 后期分期償還電站貸款。
惠農(nóng)寶：用戶提供自有屋頂,天合提供原裝光伏系統(tǒng),合作共建光伏電站。用戶無需 支付首付款或辦理貨款融資租賃等金融業(yè)務,只需簽訂合作協(xié)議就可安裝家用光伏電站。共建期內,用戶每年 可獲得固定收益分享。公司為電站提供整體質保服務。協(xié)議期滿后,電站歸用戶所有。
可持續(xù)性分析：戶用光伏為國家大力支持發(fā)展方向，未來金融渠道更寬。2021年國家出臺各項政策大力支 持戶用光伏，且考慮到2021年戶用光伏已具備較好的經(jīng)濟性，且國家大力支持分布式光伏發(fā)展，戶用光伏 兼具普惠金融、綠色金融的概念，金融機構對戶用光伏市場的關注度正迅速提升，未來有望進一步加大相關 的資金投放、拓寬資金渠道以及金融工具創(chuàng)新發(fā)展。
戶用爆發(fā)原因： 3.政策支持促進戶用發(fā)展
政策支持是推動戶用發(fā)展的重要因素。縱觀中國戶用光伏市場的發(fā)展歷程。國內戶用光伏的爆發(fā)同樣離不開 政策的支持推動，從2012年能源局《太陽能發(fā)電發(fā)展“十二五”規(guī)劃》起至今，陸續(xù)出臺了數(shù)十例相關政 策支持光伏/戶用光伏發(fā)展。
2020年中國補貼政策結束，平價將至：中國上網(wǎng)電價政策經(jīng)歷了標桿電價、競價、平價三個階段，2020年 是競價項目收官之年，競價項目規(guī)模26GW，同增14%，同時2020年也是平價開啟之年，平價項目33GW， 同增124%，首次超過競價項目規(guī)模。平價將至，2021年成為全面平價的第一年。
經(jīng)濟性上升+政策推動，戶用裝機有望蓬勃發(fā)展
當前居民電價偏低，發(fā)改委表示：2021年及以后或完善居民階梯電價制度。2021年6月24日國家發(fā)改委表 示：長期以來我國試行較低的居民用電價格，居民電價較大幅度低于供電成本，下一步要完善居民階梯電價 制度，還原電力的商品屬性。隨電力價格機制逐漸完善，居民電價有望上調，戶用裝機的經(jīng)濟性將進一步上升。
農(nóng)網(wǎng)投資持穩(wěn)，戶用消納電網(wǎng)保障。從2015年開始國網(wǎng)開啟大規(guī)模農(nóng)網(wǎng)投資，農(nóng)村供電可靠率持續(xù)提升； 2021年5月能源局表示戶用光伏發(fā)電項目由電網(wǎng)企業(yè)保障并網(wǎng)消納。農(nóng)村居民安裝戶用光伏可獲取穩(wěn)定經(jīng)濟 收益，我們預計2021年及以后戶用裝機將蓬勃發(fā)展。
中國戶用光伏潛力較大
當前戶用滲透率低，未來裝機前景廣闊。戶用光伏已具備經(jīng)濟性并在不斷提升，同時戶用光伏契合未來綠色 建筑要求；當前市場滲透率低，未來有望高增長。農(nóng)村戶籍家庭都有獨立住房（2016年全國第三次農(nóng)業(yè)普 查結果顯示99.5%的農(nóng)戶擁有自己的住房）并自有屋頂產(chǎn)權，2016-2020年農(nóng)網(wǎng)投資不斷增加，2020年農(nóng) 網(wǎng)供電可靠率已達99.84%，我們預計農(nóng)村將成為戶用光伏的主要增長動力。
隨滲透率上升，戶用裝機有望達631GW。根據(jù)2021年最新公布的第七次人口普查數(shù)據(jù)，2020年我國總人 口為14.12億，戶籍人口城鎮(zhèn)化率為45.4%，推算農(nóng)村戶籍人口為7.71億，按平均3.5人/戶測算農(nóng)村戶數(shù)約 為2.2億戶。假設總人口及戶籍人口城鎮(zhèn)化率按2%增長；根據(jù)CPIA估計2020年底全國戶用光伏累計裝機量 超20GW，安裝戶數(shù)約150萬戶，按2030年滲透率可提升至10.56%測算，戶用裝機容量可達631GW。
全球：戶用光伏裝機需求逐步恢復
戶用光伏新增裝機逐步恢復：2012年前戶用光伏新增裝機占比保持在 20%以上，2012 年后歐洲光伏補貼 退坡，全球戶用光伏占比持續(xù)下滑。2017年后，逐漸邁入平價時代，戶用光伏新增裝機景氣度回升，2020 年全球新增戶用光伏裝機28GW左右，較 2019 年增長58%，同時占比回升至20%+，我們預計2023年累計 裝機容量將達到140GWh。據(jù)Technavio預測，2020-2024年全球戶用光伏儲能市場規(guī)模預計將增長265.9 億美元，年復合增長率達到37%。
全球：中國逐漸成為中堅力量
起步于歐洲，中國逐漸成為中堅力量：全球光伏裝機起步于德國等歐洲國家，在發(fā)展早期主要以分布式裝機 為主。據(jù)彭博預測，2021年-2023年，全球新增戶用裝機36.8GW、42.62GW、49.39GW，中國占比49% 以上，傳統(tǒng)的戶用大國如歐洲、美國等的戶用裝機占比下降。
他山之石，戶用大國成長之路
德國：六次法案修訂，見證光伏裝機起伏
2000年，德國發(fā)布《可再生能源法2000》（EEG），提出了差異化的固定電價政策，此后光伏裝機量快速 發(fā)展；2004年，第一次修訂法案，固定上網(wǎng)電價下調幅度明顯加大，新增裝機增速放緩；2008 年下半年， 受全球金融危機的影響，光伏需求增速出現(xiàn)了下滑；2009 年下半年，經(jīng)濟回復景氣，光伏需求繼續(xù)快速增長；2011年末歐債危機爆發(fā)，疊加補貼規(guī)模超過規(guī)劃，財政壓力沉重，2012年再次修訂法案，通過設定補貼上限、裝機容量上限等方式縮小補貼規(guī)模，2013年光伏新增裝機量驟降，此后新增裝機處于低位；2014 年，首次提出光伏電站招標制度，2017年，全面引入招標制度，同年10月，德國光伏招標電價低于5美分 ，邁入平價時代；2020年底提出取消光伏補貼上限、原有的累計52GW裝機量限制，將推動德國光儲市場發(fā)展。
穩(wěn)健的光伏補貼退坡路線見證德國光伏裝機退坡。在六次法案修訂中，多次針對光伏補貼做出靈活的、有時 效性的調整。在2000年-2003年，德國對于不同的裝機規(guī)模光伏補貼并沒有區(qū)分。2004年1月開始，為了響 應聯(lián)邦政府“十萬屋頂計劃”，德國修改EEG，細分了各種類型發(fā)電裝置的上網(wǎng)電價和補貼，并上調了補貼 力度。最初的光伏補貼下降是以年為單位的，從2010年六月開始，補貼下降從逐年改為了季度，2011年又 變?yōu)榱酥鹉辏敝?012年4月開始，光伏退補變成了以月為單位。2014年開始，EEG在光伏退補方面做了 更加詳細的規(guī)定。規(guī)定了每月0.5%的基礎退補率，在每年的季度首日會對退補率進行調整，每個季度內退 補率固定。季度初退補率的調整取決于該季度之前的12個月內德國光伏新增裝機量的多少。2016年開始， 對光伏補貼裝機量的劃分更加細化。
德國：戶用光伏政策支持力度大
分布式能源系統(tǒng)是德國最主要的能源系統(tǒng)。分布式是德國風能、太陽能的主要實現(xiàn)形式。早在2017年的德 國就已有1/3的家庭安裝了太陽能電池板，自發(fā)自用，分布式光伏發(fā)電約占全國年用電量的8%。據(jù)彭博數(shù)據(jù) ，2020年德國新增戶用裝機達1.13GW，同增98%，占比23%，彭博預計2021-2023年戶用光伏裝機為 1.07GW、1.13GW、1.19GW，占總新增光伏裝機20%左右。
政策支持：1）光伏固定上網(wǎng)電價。戶用光伏上網(wǎng)電價最高可達11.11歐分/kWh，上網(wǎng)電價有效期20年。部 分自發(fā)自用電廠運營商可獲得附加費減免優(yōu)惠。2）溢價補貼(FiP)。上網(wǎng)溢價補貼金額將隨電力市場批發(fā)價 格浮動，由電網(wǎng)運營商支付市場價值與參考價值之間的差額作為補貼。并且在電網(wǎng)運營商的接電、輸電和配 電中，可再生能源電力具有優(yōu)先權。3）融資模式。德國分布式光伏電站的融資渠道由德國政府的政策性銀 行、地方性商業(yè)銀行(或客戶銀行)和電站投資方構成，具有低成本的特性。對于規(guī)模較小的戶用光伏電站， 申請貸款不需要股權抵押，銀行對業(yè)主進行信用評估后，由上網(wǎng)電價收益和光伏項目資產(chǎn)作為抵押。
德國：戶用光伏經(jīng)濟性凸顯
分布式能源系統(tǒng)是德國最主要的能源系統(tǒng)，在德國，風能、太陽能的主要實現(xiàn)形式都是通過分布式系統(tǒng)實現(xiàn)的。2017年的德國就已有1/3的家庭在房頂上安裝了太陽能電池板，自發(fā)自用，分布式光伏發(fā)電約占全國年用電量的8%。戶用光伏上網(wǎng)電價最高可達11.11歐分/kWh，上網(wǎng)電價有效期20年。
德國戶用光伏系統(tǒng)成本逐年下降+高電價，戶用光伏經(jīng)濟性凸顯。據(jù)InfoLink預測，2015-2021年，德國戶用屋頂光伏成本下降66%，10kW上網(wǎng)電價 0.09 歐元/kWh 左右；另一方面，德國居民電價水平處在世界 前列，且逐年上漲，據(jù)Fraunhofer ISE數(shù)據(jù)，德國平均居民電價從2000年的0.15歐元/kWh提升至2020年 的0.3171歐元/kWh，CAGR達3.8%，居民電價遠超戶用光伏電價，戶用光伏經(jīng)濟性日益凸顯，降低用電成本成為戶用光伏裝機的主要驅動力。
德國：新政策利好小型戶用屋頂光伏
新版可再生能源政策推動小型戶用屋頂光伏發(fā)展：EEG2021提出，裝機規(guī)模不超過30千瓦的自用光伏將免 征EEG稅(可再生能源稅) ，對于小框架戶用屋頂光伏，前景廣闊。從中期來看，在高零售電價、低成本光伏 系統(tǒng)、 2021年及以后戶用電池儲能系統(tǒng) (BESS) 的增長以及住宅電池連接率的增加等多重有利因素下，戶 用屋頂光伏預計將繼續(xù)上升，據(jù)EUPD Research 數(shù)據(jù)，2020 年底，德國單戶和兩戶住宅約安裝 130 萬個 光伏系統(tǒng)，總體飽和度為 11%，2021年10千瓦以下小規(guī)模光伏裝機將達到1.5GW，占比71%，總新增戶用 光伏將達到150萬臺。
多項政策同步推進：2020年H1取消光伏發(fā)電上限限制，并且允許因疫情導致建設受阻的光伏項目延期完成 ，2021年德國通過了《柏林太陽能法案》要求自2023年起柏林的所有新建筑都必須安裝光伏系統(tǒng)，光伏系 統(tǒng)必須覆蓋至少30%的屋頂面積，并且住宅建筑還將適用其他各項最低要求：不超過兩套公寓的住宅建筑必 須安裝裝機容量為2 kW的光伏系統(tǒng)，3至5套公寓為3kW，6至10套公寓則為6 kW。
澳洲：迫切需求+資源利好=儲能市場迅速發(fā)展
CER提供的最新數(shù)據(jù)顯示，估計20年澳大利亞安裝了7.0GW的可再生能源容量，比2019年創(chuàng)下的6.3GW 的創(chuàng)紀錄水平高11％。CER的2020年12月碳市場季度報告顯示，全國電力市場（NEM）發(fā)電量達到創(chuàng)紀錄 的53.6TWh，比2019年增長了16％。
2020年盡管因COVID-19大流行而遭受挫折，但澳大利亞的屋頂太陽能光伏市場仍然表現(xiàn)出色，2020年新 增2.6GW裝機容量和333,978臺裝機，裝機容量和裝機臺數(shù)均同比增長18％。到2020年底，已有超過266 萬戶擁有太陽能屋頂?shù)陌拇罄麃喖彝ズ推髽I(yè)。
據(jù)彭博數(shù)據(jù)，澳大利亞2020年新增戶用光伏裝機2.57GW，占比71%。
據(jù)彭博數(shù)據(jù)，預計澳大利亞到2030年將再部署24GW屋頂太陽能，這將使澳大利亞的小型太陽能發(fā)電能力在未來十年中（2021~2030年）增長三倍。
澳洲：迫切需求+資源利好=儲能市場迅速發(fā)展
大致從2010年開始，澳大利亞各州都掀起了一股光伏裝機的熱潮。其中2013年，F(xiàn)ITs出現(xiàn)了迅速的下調， 但仍高于零售電價。
此后，隨著光伏系統(tǒng)價格的持續(xù)下跌，以及人們對家庭電價上漲的普遍擔憂，光伏在所有州仍然很受歡迎， 2015-2020年澳大利亞各地的光伏裝機較為穩(wěn)定。
據(jù)統(tǒng)計，2018年澳大利亞所有房屋(不包括公寓)中有21.6%安裝了光伏系統(tǒng)，而昆士蘭和南澳大利亞州這一比例更是超過了30%，最受家庭光伏裝機歡迎的系統(tǒng)大小是4.5-6.5KW。
澳洲：政策大力扶持，戶用市場生機勃勃
澳大利亞的儲能市場以戶用與商用儲能為主，工業(yè)大規(guī)模儲能相對發(fā)展落后，因此政府2021年政策制定工 作著力于在規(guī)范戶用與商用儲能市場發(fā)展方面，2017年澳大利亞清潔能源協(xié)會向聯(lián)邦政府提出了13項政策 建議，涉及創(chuàng)造公平競爭環(huán)境；消除戶用與商用儲能市場管理障礙；戶用與商用儲能價值認可與投資回報； 建立標準及保護用戶四個方面。
BIPV：光伏建筑一體化
BIPV是一種將光伏發(fā)電產(chǎn)品集成到建筑上的技術：即將光伏組件直接用作廠房屋頂、幕墻等建筑材料，將 太陽能引入建筑行業(yè)，從而實現(xiàn)建筑節(jié)能；具有獨立發(fā)電和并網(wǎng)發(fā)電兩種形式。
BIPV的主要構成為雙玻光伏組件：雙玻光伏電池組件由兩片玻璃和太陽能電池片組成復合層，電池片之間 由導線串、并聯(lián)匯集到引線端形成。組成部分包括：1）兩片鋼化玻璃，向光一面為超白玻璃；2）電池片： 單晶硅、多晶硅、非晶硅均可；3）復合層：通常為PVB膠片。相較于EVA膠膜壽命更長，光透過性更優(yōu)， 且機械強度更大，更適合作為建筑材料。
BIPV的實現(xiàn)形式主要包括：屋頂一體化、光伏垂直幕墻、光伏玻璃窗、光伏遮光檐等。
屋頂一體化：光伏面板用作斜屋頂少了平屋頂附加支撐的不協(xié)調，且可以將南向坡建成光電一體設備， 北向玻璃窗戶用于晝光照明和通風，發(fā)電和日常功能同時實現(xiàn)。
光伏垂直幕墻：將大尺寸光伏組件安裝于垂直立面，節(jié)約建筑造價及發(fā)電成本。 ? 光伏玻璃窗：可以采用隔熱玻璃組件、防紫外線玻璃組件、防彈或防爆破組件、防火組件，有效降低晝光溫度，適用于多數(shù)向南辦公樓。
光伏遮光檐：將光伏系統(tǒng)集成于入口雨篷或獨立式遮陽結構。
BIPV產(chǎn)業(yè)鏈
上游——光伏組件及其原材料：可分為硅料、硅片、電池、組件等生產(chǎn)環(huán)節(jié)和晶硅、薄膜兩條技術路線， 龍頭優(yōu)勢明顯。
中游——系統(tǒng)集成商：主要為光伏屋頂、幕墻等產(chǎn)品、工程設計及系統(tǒng)集成服務商，擁有建筑渠道和集成 服務能力，壁壘、盈利水平較高。
下游——光伏投資商：政府、居民、工商業(yè)用戶等。工商業(yè)因高電價，成為主要BIPV應用領域。
國內BIPV產(chǎn)業(yè)布局：光伏各產(chǎn)業(yè)鏈龍頭對BIPV業(yè)務進行特別初始布局
光伏+建筑企業(yè)強強聯(lián)合：2004年，國內首個BIPV項目深圳園博園1MW項目和北京天普工業(yè)園建成，但建造成本高、投資回報周期長、技術規(guī)范與檢測認證體系不足使企業(yè)望而卻步。隨著雙碳目標的提出和政策的支持，綠色建筑的需求大幅增加，同時光伏逐步邁入平價，使BIPV市場大規(guī)模發(fā)展有了穩(wěn)固的基礎， 致使許多企業(yè)陸續(xù)進入BIPV市場，而光伏和建筑龍頭企業(yè)強強聯(lián)合成為趨勢。
國內BIPV企業(yè)與產(chǎn)品
隆基：隆頂，面向新建廠房及老舊廠房屋頂改造
2020年8月7日，隆基首款BIPV產(chǎn)品“隆頂” （“LONGi Roof”）正式發(fā)布，主要面向大公司工業(yè)園、物流等大客戶，應用在新建廠房以及現(xiàn)有老舊廠房屋頂改造。隆頂包含光伏組件與彩鋼瓦，中間以結構膠粘 貼減小局部應力，安裝時可踩踏，可增加10%裝機量。
隆頂能達到建材性能要求。采用雙玻半片單晶技術；鍍鋁鋅鋼板與雙層2.0mm 鋼化玻璃的配置保證A級不 易燃；抗風揭能力達到2400Pa的載荷；組件采用360度直立鎖邊、丁基膠密封填充鎖邊間隙，防水、防塵 性能更好；壽命及性能上均優(yōu)于傳統(tǒng)分布式電站與廠房屋面的組合。
漢能：漢瓦，高端薄膜太陽能發(fā)電瓦
漢能是主打 BIPV 的公司，主要建筑類產(chǎn)品包括漢瓦、漢墻、戶用發(fā)電系統(tǒng)、工商業(yè)太陽能屋頂和綠地發(fā)電。漢能漢瓦產(chǎn)品是將柔性薄膜太陽能發(fā)電芯片，封裝在曲面玻璃與高分子復合材料之中，與傳統(tǒng)屋面瓦的形態(tài) 結合，創(chuàng)造出全新的綠色建筑材料。
截至2021年，漢能已在六個省份展開了漢瓦的項目，分別為浙江湖州市德清縣3KW項目、云南麗江市6KW 項目、江蘇常熟市10KW項目、湖南益陽市安化縣17KW項目、北京順義區(qū)北務鎮(zhèn)10KW項目和安徽宿州泗 縣18KW項目，總裝機達到64KW。
中信博：智頂Ⅱ，有望樹立BIPV市場標桿
中信博在2016年便正式開始布局研發(fā)BIPV，明確BIPV首先需要保障其建筑功能，而后才是發(fā)電功能的集成。2020年6月，江西豐城市中電建大橋新能源有限公司100MW屋頂分布式光伏發(fā)電項目已經(jīng)完工，由中 信博提供解決方案的BIPV容量達到了40.9MW，透光率36%，屋面利用率提高了15%。2020年8月，公司 在上海SNEC展上也正式對外發(fā)布了中信博BIPV·智頂II解決方案。在產(chǎn)品性能方面，智頂II不僅能滿足常規(guī) 建筑物防滲漏、抗沉降、防伸縮等各項設計要求，獨特的水密性氣密性技術、專利防滲導水系統(tǒng)、專利壓 塊技術等黑科技，更使其還具備風雪荷載高、采光通風好、保溫隔熱優(yōu)、防振防水強、后期運維易等眾多 優(yōu)點。
東方日升：江蘇常州金壇基地項目
公司正在研究多款BIPV產(chǎn)品，并已申請相關發(fā)明專利和實用新型專利，公司位于江蘇常州金壇基地的BIPV 項目已并網(wǎng)并投入運行，其容量為2.05MW，建設靜態(tài)總投資820萬元，2019年8月28日通過電網(wǎng)驗收， 年均發(fā)電量約為200萬千瓦時，項目收益率達到14.8%。
東方日升異質結電池具有獨特優(yōu)勢，雙面性更高，高溫發(fā)電性能好，能夠和超薄的柔性硅片兼容，與建筑 結合能夠發(fā)揮更大的美學優(yōu)勢和發(fā)電優(yōu)勢。 在2021年及以后異質結電池還可以通過和鈣鈦礦疊層電池的方式，拓展電池效率到30%以上。
海外BIPV企業(yè)與產(chǎn)品
特斯拉：領銜光伏屋頂，介入光伏業(yè)務打造能源巨頭
由于光伏屋頂?shù)拇罅啃枨螅?016 年特斯拉收購太陽能企業(yè) SolarCity，規(guī)劃從光伏屋頂切入 BIPV業(yè)務。 并陸續(xù)發(fā)布了第一代和第二代BAPV光伏屋頂。2019年10月，特斯拉推出了第三代太陽能屋頂產(chǎn)品，新產(chǎn) 品將組件和屋頂一體化，使用了黑色紋理玻璃制成的新型瓷磚，8小時便可完成安裝，最低3.4萬美元一套 起售（2000平方英尺，約186平方米）
第三代光伏屋頂—— Solarglass，該產(chǎn)品最大的亮點是光伏組件加屋頂一體化，采用Solar Roof瓦片替代 傳統(tǒng)的屋頂瓦片從而使得光伏“隱形”。 ? 在戶用儲能設備方面，特斯拉開發(fā)了 Powerwall 產(chǎn)品，通過內部的逆變器和電池包實現(xiàn)與光伏屋頂?shù)呐?合，完成儲能工作。
背景：可再生能源占比提升，電網(wǎng)消納、安全輸配、負荷調控、經(jīng)濟效應等問題顯現(xiàn)，儲能需求大幅增加
可再生能源占比提升，電網(wǎng)在輸配安全運行等方面的難度增大。碳排放趨嚴+全球平價到來，光伏、風電等 可再生能源發(fā)電占比快速提升，2020年光伏風電發(fā)電量達7270億千瓦時，占比9.5%。但可再生能源發(fā)電具 有強波動、強隨機的問題，提高了電網(wǎng)可靠運行，需依賴儲能形成可控制、可調度的電網(wǎng)運營模式 ? 用電負荷不確定性增加，電網(wǎng)調節(jié)難度加大。隨著新能源汽車保有量上升，快充電站快速滲透，分布式光伏 并網(wǎng)比例加大，電網(wǎng)運行方式由傳統(tǒng)“源隨荷動”向“源荷互動”轉變，需調節(jié)負荷，儲能是重要調節(jié)資源。
終端居民電價持續(xù)上漲，戶用光儲補貼政策持續(xù)退坡，儲能需求大幅增加。家用光伏+儲能應用的主要經(jīng)濟 驅動因素之一是提高電力自發(fā)自用水平，以延緩和降低電價上漲和戶用光儲補貼政策退坡帶來的風險.用戶改 變以往將電力上網(wǎng)的獲益方式，更傾向于“余量儲存、自發(fā)自用”，戶用儲能需求擴大。
我們預計2025年中國傳統(tǒng)電力系統(tǒng)調節(jié)能力不能滿足電力系統(tǒng)靈活調節(jié)需求。考慮負荷峰谷差及新能源波 動因素，考慮電網(wǎng)系統(tǒng)調節(jié)能力，需要構建與電網(wǎng)協(xié)調發(fā)展的電力儲能體系，加強電力系統(tǒng)靈活調節(jié)能力。
全球戶用儲能需求高增，不同地區(qū)行業(yè)格局存在差異
戶用光儲系統(tǒng)裝機區(qū)域分散，不同地區(qū)行業(yè)格局存在差異。此前，戶用光伏市場主要集中在歐洲、美國和日 本等發(fā)達地區(qū)，2018年及以后中國、拉美和東南亞等新興市場逐漸興起。從發(fā)展階段來看，海外發(fā)達地區(qū) 的戶用光伏發(fā)電市場經(jīng)過多年的發(fā)展已經(jīng)步入成熟期階段，而國內戶用光伏發(fā)電市場還處于成長期階段，差 異化較為明顯。總體來看，海外發(fā)達地區(qū)的戶用光伏市場正在從“補貼主導+全額上網(wǎng)” 模式向“經(jīng)濟驅動 +自發(fā)自用”模式轉變，為國內市場短期內仍以“補貼主導+全額上網(wǎng)”為主。
全球儲能裝機量持續(xù)看好，戶用儲能裝機量持續(xù)高增。總體來看，全球儲能裝機量呈高速增長態(tài)勢，其中 2019年市場下滑主要受韓國、中國大陸和美國的重大項目延誤和監(jiān)管變化影響。戶用儲能海外需求大增， 國內政策面向好，未來需求超市場預期。
海外：電費結構+斷電風險+政策到期，戶用儲能市場擴大
終端居民電價持續(xù)上漲，電力上網(wǎng)成熟商業(yè)模式構建，戶用儲能在海外快速發(fā)展。在德國、澳大利亞等地高 昂的居民電價是戶用光儲應用的主要經(jīng)濟驅動因素。近年來戶用光儲系統(tǒng)成本持續(xù)下降，對于戶用光儲系統(tǒng) 價格敏感的用戶比例大幅下降，購買力上升。隨著光伏補貼政策的調整，用戶改變以往將電力上網(wǎng)的獲益方 式，用戶更傾向于“余量儲存、自發(fā)自用”，戶用儲能需求擴大。
輸電線路配網(wǎng)老化、自然災害頻發(fā)，戶用儲能市場前景廣闊。海外發(fā)達地區(qū)電網(wǎng)建設的高峰期集中在上世紀 八十年代之前，2021年已進入集中老化期，供電可靠性需依托于戶用儲能系統(tǒng)來保障。對于自然災害頻發(fā) 的國家，大型自然災害帶來的停電風險帶動儲能系統(tǒng)銷量的增長。
國內：戶用光伏如日方升，配套儲能空間較大
全額上網(wǎng)商業(yè)模式、政策扶持前景向好
長期以來國內光伏裝機的主力為集中電站，戶用光伏裝機占比小。近年來，在補貼等多種因素的共同作用下 ，國內戶用光儲市場迎來快速增長，我們預計2021年及以后戶用市場將成為我國光伏行業(yè)的重要組成部分 ，潛在發(fā)展空間較大。短期內全額上網(wǎng)仍將是國內戶用光伏的主要模式，政策托底戶用儲能需求。
電化學儲能產(chǎn)業(yè)鏈：電芯+PCS+BMS+EMS+其他
電化學儲能系統(tǒng)是以電池為核心的綜合能源控制系統(tǒng)。主要包括電芯、EMS（能量管理系統(tǒng)）、 BMS（電 池管理系統(tǒng)）、 PCS（雙向變流器）等多個部分，其中電芯是儲能系統(tǒng)的核心，成本占比約67%，截至 2021年鋰電池主要包括磷酸鐵鋰和三元電池兩類。BMS主要負責電池的監(jiān)測、評估、保護及均衡等；能量 管理系統(tǒng)（EMS）負責數(shù)據(jù)采集、網(wǎng)絡監(jiān)控和能量調度等；儲能變流器（PCS）可以控制儲能電池組的充 電和放電過程，進行交直流的變換。
陽光電源：清潔能源轉換 全球領跑者
逆變器出貨超市場預期，境外盈利能力強勁：2020年公司逆變器總出貨35GW，同比+105%，其中國內出貨13GW，同比+60%，境外出貨22GW，同比+144%，占比約63%，實際確認銷售33.5GW，主要原因 2020年疫情加速國內龍頭出海同時華為海外受限，公司逆變器加速出口。
全球逆變器龍頭加冕：2020年疫情加速行業(yè)集中，公司逆變器加速出海搶占市場份額，若按公司2020年實際確認出貨33.5GW，全球裝機130GW測算，市占率在26%，同比提升10+ pct，位列全球TOP1；我們預計2021年逆變器出口持續(xù)高增，2021年公司市占率有望持續(xù)提升。
主營收入快速增長：2020年公司營業(yè)收入192.86億元，同比+48.31%；歸母凈利潤19.54億元，同比 +118.96%。公司近2010~2020年營收保持41.5%CAGR增長，迅速成長為逆變器行業(yè)龍頭。
系統(tǒng)集成、光伏逆變器營收占比高，儲能營收逐漸上升：公司營收主要由電站系統(tǒng)集成產(chǎn)品及光伏逆變器 構成，2020年電站集成產(chǎn)品、光伏逆變器分別收入82.27、75.15億元；占比達42.66%、38.97%。 2018~2020年儲能逆變器營收逐漸上升，從2016年1%占比上升至2020年6.06%，我們預計2021年及以 后儲能逆變器營收將進一步上升。
天合光能：旗下天合富家冠領戶用光伏行業(yè)
21Q1公司歸母凈利潤2.30億元，同比+50.5%，符合市場預期：公司2021Q1實現(xiàn)營收85.22億元，同環(huán)比 +54.90%/-10.20%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.30億元，同環(huán)比+50.50%/-42.10%，其中非經(jīng)營性損益6053萬主 要是政府補貼，經(jīng)營性業(yè)績主要由電池組件板塊構成，電站業(yè)務2021Q1盈虧平衡，跟蹤支架微利。
2021H1出貨排名全球第二。公司主推210大尺寸產(chǎn)品，受益于尺寸切換風口，公司2021年H1出貨達全球第二。公司積極布局海外國家，2021年全年公司出貨目標30-35GW（市占率近20%），我們預計境外占比 將提升至80%，盈利高增長可期。
天合富家是天合光能旗下專注于中小型分布式光伏發(fā)電市場的業(yè)務。行業(yè)首提原裝光伏系統(tǒng)理念，建立了以 產(chǎn)品研發(fā)、市場銷售、安裝售后、智能運維為一體的完整體系，構建了數(shù)字化、全渠道的生態(tài)網(wǎng)絡，以原裝 標準重新定義中小型分布式市場，致力于打造智慧分布式能源第一品牌 ，為用戶提供最佳的清潔能源體驗。
天合富家是戶用光伏系統(tǒng)領軍品牌，市場占有率冠領行業(yè)。2019~2020年累計出貨量1GW+，擁有1700+ 縣級經(jīng)銷商、15000+鄉(xiāng)鎮(zhèn)服務網(wǎng)點，渠道、終端覆蓋率領軍行業(yè)。
固德威：組串新貴，戶用儲能龍頭
深耕境外，公司提前境外布局享受紅利。公司專營小型組串式逆變器，目標對象是戶用和工商業(yè)分布式市場 。早期分布式市場主要在境外，故公司從成立伊始至今銷售主要在境外，全球國家地區(qū)銷售超80個。通常 從組建團隊到渠道推廣、布局一個市場到放量銷售，需要2-3年的時間。公司提前布局境外，享受2021年 ~2023年高增長的紅利。2020年公司境外營收占比達68%，且逐年遞增。
毛利高企，戶用領先。2020年公司毛利率高達50.76%，主要由于公司儲能逆變器布局較早，95%銷售都在 境外，價格和毛利更高。公司上市募投資金將用于工商業(yè)光伏儲能混合逆變器平臺的建設，將從戶用儲能邁 向工商業(yè)應用， 2021年及以后公司在儲能逆變器領域的市占率有望進一步提升。
逆變器出貨高增。公司2020年逆變器出貨量為6997MW，同比增長143%。
公司營收穩(wěn)步增長，盈利能力保持高增長。2017-2020年/21Q1營業(yè)收入分別為10.50億/8.35億/9.45億元 /15.89億/4.45億元，2018年因國內光伏發(fā)電裝機規(guī)模受“531”新政影響，較2017年下降20%，2019年 營收開始回升，2020年較2019年增長68%。 2017-2020年/2021Q1歸母凈利潤分別為5,313萬/5,604萬 /1.03億元/2.60億/0.70億元，2021Q1公司凈利潤創(chuàng)新高，同增86.40%。
公司戶用儲能逆變器市占率15%，位列全球第一。公司于2012年開始著手“光伏+儲能”雙向逆變器產(chǎn)品 的研發(fā)，截至2021年已經(jīng)擁有7種不同類型的戶用儲能產(chǎn)品，功率覆蓋2.5-10kW。根據(jù)伍德麥肯錫，公司 戶用儲能逆變器市場份額（按出貨量）占比超15%，全球排名第一，卡位戶用儲能市場。
錦浪科技：逆變器新貴，組串式龍頭
公司營收、盈利能力持續(xù)增長。錦浪科技2016-2020年收入CAGR達148%，增長快速。雖然2018年受中國 市場波動，收入增速放緩，但2019年受益于境外市場，收入增長37%，復蘇明顯。2020年公司營收和利潤 雙雙實現(xiàn)高增，分別同比增長83%、151%。
公司深耕組串式逆變器，市占率逐年提升。組串式逆變器是最適合大規(guī)模應用的分布式光伏逆變器。隨分布 式應用領域不斷增加，組串式逆變器將保持快速增長，市場占比進一步提升。公司深耕組串式逆變器市場， 20kW以下逆變器出口占比第一，隨組串式占比提升，公司市占率快速提升，2020年達4.8%。
公司逆變器出貨量加速增長。公司從2014年開始逆變器出貨量快速增長，2012-2020年CAGR達269%，其 中2020年逆變器出貨量達到8.8GW，同比增長112%，成長快速。2020年因疫情影響，市場份額逐漸向龍頭 集中，公司受益于高出貨，市占率（按出貨量）快速提升至4.8%，同時國內戶用分布式占比提升至約40%。
公司全球化布局，外銷占營收比例持續(xù)提升。公司始終堅持“國內與國際市場并行發(fā)展”的全球化布局，積 極開拓美國、英國、荷蘭、澳大利亞、墨西哥、印度等全球主要市場。公司是國內最早進入國際市場的組串 式并網(wǎng)逆變器企業(yè)之一。憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能和可靠的產(chǎn)品質量，經(jīng)過多年不斷市場開拓，公司在亞洲、歐 洲、美洲及澳洲等多個國家和地區(qū)積累了眾多優(yōu)質客戶，形成了長期穩(wěn)定的合作關系。近三年（2018-2020 年）公司港澳臺地區(qū)及海外地區(qū)收入占比穩(wěn)定在55%以上，2020年港澳臺地區(qū)及海外地區(qū)收入占比60%。
盈利預測及估值
投資建議：隨著戶用性價比提升+金融手段快速介入，戶用迅速增長，2017-2020年復合增速高達81%； 2022年組件價格預計下降刺激戶用裝機，芯片緊張緩解，短期空間打開。整線推進及各地地補政策出臺， 中期空間打開，碳減排碳中和打開長期空間，2030年戶用市場看到600GW+。重點推薦：陽光電源（逆變 器龍頭，進軍戶用）、錦浪科技（小而美的組串式龍頭）、固德威（光伏+儲能逆變器各表一枝）、天合光 能（組件、戶用系統(tǒng)TOP2） 。平價時代到來，能源革命開始，需求持續(xù)高增長值得期待；大尺寸/9BB等新 技術加快應用龍頭份額快速提升，強者恒強明顯，繼續(xù)強推光伏龍頭！光伏持續(xù)強烈推薦：隆基股份、晶澳 科技、福斯特、中信博、通威股份、愛旭股份、福萊特、正泰電器、捷佳偉創(chuàng)；關注：亞瑪頓、東方日升等。
風險提示
競爭加劇。光伏風電行業(yè)競爭者較多，產(chǎn)能擴產(chǎn)旺盛，若競爭進一步加劇，將對業(yè)內公司的盈利能力產(chǎn)生影響。
電網(wǎng)消納問題限制。新能源消納或受電網(wǎng)消納的影響，雖然從度電成本來看新能源競爭力強勁，但總體裝 機增長受到行政上限制和干預。
境外拓展不及預期。2020年裝機來看，國內48GW，境外82GW，光伏行業(yè)全球化趨勢明顯，而產(chǎn)業(yè)鏈基本都在國內，受境外各地地緣政治、經(jīng)濟等影響，境外銷量增長存在不確定性，從而影響業(yè)內公司業(yè)績。
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